利好因素疊加 市場期待A股迎來轉(zhuǎn)機

作 者：趙洋 來 源：金融時報-中國金融新聞網(wǎng)發(fā)表日期：2018-09-26

　　上周二，上證指數(shù)在跌至2644點后開始反彈，此后數(shù)日，A股市場連續(xù)上揚。銀行、證券、保險等金融股表現(xiàn)較好，領漲市場。

　　四季度即將到來，振蕩下跌了8個月的A股，是否將開啟新一輪反彈？

　　市場機構(gòu)認為，今年以來，外圍貿(mào)易摩擦不確定、信用風險事件頻現(xiàn)等因素，導致投資者信心低迷，市場表現(xiàn)不佳。但從我國經(jīng)濟基本面看，各項指標依然表現(xiàn)較好，特別是近期一系列經(jīng)濟政策的公布，穩(wěn)定了市場各方預期。隨著我國資本市場開放步伐加速，A股相對較低的估值優(yōu)勢將吸引更多資金進入，未來市場行情值得期待。

　　宏觀政策夯實市場基礎

　　今年以來，A股市場經(jīng)過年初短暫上行之后，從1月底開始持續(xù)走低，上證指數(shù)從1月底3757.20點的高點下跌超過25%。有分析表示，A股市場下跌主要是由于中美貿(mào)易摩擦、信用風險等因素壓制風險偏好，但基本面并未明顯惡化。

　　從經(jīng)濟基本面看，盡管當前我國經(jīng)濟“穩(wěn)中有變”，面臨錯綜復雜的國內(nèi)外形勢，但整體上中國經(jīng)濟延續(xù)了總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢。當前中國經(jīng)濟韌性總體較強，已連續(xù)12個季度運行在6.7%至6.9%的區(qū)間，就業(yè)形勢較好，工業(yè)生產(chǎn)總體平穩(wěn)。

　　值得注意的是，近兩個月來，政策面正在發(fā)生一些預調(diào)微調(diào)，更加強調(diào)應對經(jīng)濟中的“變”，穩(wěn)定經(jīng)濟基本面。

　　7月31日召開的中央政治局會議提出了“六穩(wěn)”的工作部署，即穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預期，并強調(diào)財政政策要在擴大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大作用，貨幣政策要把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕。此后，一系列落實“六穩(wěn)”的政策相繼出臺，這些措施都有助于我國經(jīng)濟保持在合理增長區(qū)間，穩(wěn)定各方預期。

　　有分析表示，政策的調(diào)整使得國內(nèi)市場環(huán)境持續(xù)改善，其將為后期市場的反彈創(chuàng)造條件。而從當前情況看，政策效果已在數(shù)據(jù)上有所體現(xiàn)，8月份社會融資規(guī)模的反彈、銀行間市場資金拆借利率的下行等，均表明市場環(huán)境持續(xù)改善。對于A股而言，盡管前期政策的調(diào)整并未能有效扭轉(zhuǎn)市場頹勢，但當前隨著時間的推移，以上積極因素對滬、深兩市的影響有望由量變到質(zhì)變，從而利于后期兩市企穩(wěn)反彈。

　　除了宏觀政策利好不斷外，監(jiān)管政策也是各方關(guān)注的焦點。平安證券分析師魏偉表示， 2018年監(jiān)管當局仍在不斷調(diào)整資本市場政策，監(jiān)管政策底部已經(jīng)在7月至9月出現(xiàn)，其中三項政策在中長期構(gòu)成對資本市場的直接利好。第一，市場開放和互聯(lián)互通政策，2018年互聯(lián)互通大規(guī)模擴容，A股加入MSCI，深港通、滬港通逐漸深化，A股中的外資占比在如此低迷的市況下逐漸上升；第二，監(jiān)管政策考慮改革股東回購政策，鼓勵股東在股價低迷期回購公司股權(quán)，使得股東的冗余資金未來可能用于本公司股票的回購；第三，理財新規(guī)實施后，未來可能有新的銀行凈值類產(chǎn)品進入市場。

　　今年是改革開放40周年，即將進入四季度，未來一系列重大會議、事件孕育的改革預期，也被機構(gòu)認為有望提升市場風險偏好。太平洋證券分析師周雨表示，近日，中央全面深化改革委員會第四次會議審議通過七項文件，為后續(xù)改革目標及道路指明了方向；國務院發(fā)布《關(guān)于完善促進消費體制機制　進一步激發(fā)居民消費潛力的若干意見》，提出“完善促進消費體制機制，進一步激發(fā)居民消費潛力”。這些改革舉措，都有利于市場打消擔憂，有利于風險評價與風險偏好的重估。

　　市場開放帶來增量資金

　　據(jù)媒體報道，全球第二大指數(shù)公司富時羅素(FTSE)近日將正式宣布是否將中國A股納入其指數(shù)體系。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，繼今年6月正式納入MSCI之后，A股如果納入富時羅素國際指數(shù)，意味著將有越來越多的國際機構(gòu)投資者關(guān)注A股市場，顯示出中國資本市場國際化步伐正日漸加速。這無疑有助于提升A股市場活力，促進市場進一步穩(wěn)定健康發(fā)展。

　　招商證券分析師張夏表示，受中美貿(mào)易摩擦以及金融監(jiān)管等因素的影響，今年以來A股不斷創(chuàng)下新低，投資者信心也持續(xù)低迷。如果A股能夠成功納入富時羅素國際指數(shù)，意味著更多外資將流入A股。這對投資者而言無疑是一重大利好，有利于修復投資者悲觀情緒，并為市場反彈提供一定的資金支持。

　　如果A股納入富時羅素國際指數(shù)，能帶來多少增量資金呢？有分析表示，目前“富時羅素全球及新興市場”兩條指數(shù)涵蓋1.5萬億美元，若按照“中國A股占MSCI新興市場指數(shù)的比重”來粗略估計，假若A股納入“富時羅素指數(shù)體系”初期僅占0.8%至1%，那么被動資金流入規(guī)模約為120億美元至150億美元，折合人民幣為800億元至1000億元。

　　實際上，隨著我國資本市場對外開放力度的加大，今年以來，在市場調(diào)整中，無論是北上資金還是QFII等海外資金一直在持續(xù)涌入A股市場。截至9月下旬，滬股通、深股通累計凈流入達5828.14億元，今年以來，北上資金累計凈流入達2632.57億元。

　　值得注意的是，新一輪外匯管理改革有利于進一步簡化管理、便利操作，從而有助于擴大對外開放。6月12日，人民銀行和國家外匯管理局宣布對QFII、RQFII實施新一輪外匯管理改革，取消QFII每月資金匯出不超過上年末境內(nèi)總資產(chǎn)20%的限制；取消QFII、RQFII本金鎖定期要求，取消目前的QFII投資3個月鎖定期、RQFII非開放式基金投資3個月鎖定期，境外機構(gòu)投資者可按需辦理資金匯出等。

　　估值優(yōu)勢凸顯投資價值

　　隨著此前A股市場的下跌，股價跌破凈資產(chǎn)的個股不斷增多，數(shù)量遠高于此前幾輪市場熊市低點時的破凈數(shù)量。各大股指也基本上處于歷史最低的水平，A股整體估值回歸至14.3倍，上證50指數(shù)整體估值為9.5倍，而滬深300指數(shù)市盈率只有10倍左右。從國際比較看，美國標準普爾市盈率約為23倍，納斯達克的市盈率約為55倍，日經(jīng)225的市盈率目前約為16倍。A股的投資價值已經(jīng)顯現(xiàn)。

　　平安證券分析師魏偉認為，當市場對于宏觀經(jīng)濟和金融監(jiān)管的預期逐漸穩(wěn)定，市場也終于獲得了企穩(wěn)回升的動力，之前過度悲觀的預期可能在短期得到一定的修正。市場新的框架制度已經(jīng)基本確立，未來市場的底部確認過程可能仍存在一定的反復，但市場已經(jīng)在底部區(qū)域出現(xiàn)了較多股權(quán)交易行為，二級市場交易的估值甚至低于一級市場，市場的機會正在逐漸增加。

　　上周，在市場快速反彈過程中，金融股等大型藍籌成為市場領漲板塊。對此，首創(chuàng)證券相關(guān)研究表示，短期內(nèi)建議繼續(xù)關(guān)注金融板塊和周期類板塊中建材、鋼鐵的修復性行情。該研究認為，金融板塊、周期類板塊的業(yè)績與估值匹配度較高。受此前經(jīng)濟持續(xù)下行預期以及信用端持續(xù)緊縮的壓制，金融板塊及周期類板塊持續(xù)走低，整體跌幅較大，估值水平回落至近兩年的較底水平，處在歷史10%以下的分位。隨著信貸政策趨勢更為明朗以及傳導到實體經(jīng)濟的路徑逐步清晰，金融板塊與周期類板塊有望實現(xiàn)共振。尤其在積極財政政策的配合下，基建領域投資增速的逐步回升，有望為金融板塊和周期類板塊提供較強的需求。