金融監(jiān)管究竟是做什么的？我在想，金融監(jiān)管還是要推動(dòng)中國金融的變革，金融監(jiān)管的目的不是消滅風(fēng)險(xiǎn)，我們不要以為金融監(jiān)管可以消滅風(fēng)險(xiǎn)。金融存在的那一天風(fēng)險(xiǎn)就存在，除非你把金融消滅掉，風(fēng)險(xiǎn)就沒有了。金融監(jiān)管最重要的目標(biāo)是讓風(fēng)險(xiǎn)收斂，我們在座的都學(xué)過數(shù)學(xué)，不要讓風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，不要讓風(fēng)險(xiǎn)發(fā)散，那不得了，要讓風(fēng)險(xiǎn)收斂。通過各種監(jiān)管制度的設(shè)計(jì)，各種監(jiān)管指標(biāo)，監(jiān)管指標(biāo)的核心就是使風(fēng)險(xiǎn)收斂，包括我們傳統(tǒng)意義上央行對商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金制度的設(shè)計(jì)，它的核心當(dāng)然是要收斂它的貨幣擴(kuò)張，才不會(huì)有信貸風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。所以金融監(jiān)管不是消滅風(fēng)險(xiǎn)，是使風(fēng)險(xiǎn)收斂，是使單個(gè)的風(fēng)險(xiǎn)不至于蔓延開來變成系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

　　我們的資本市場怎么發(fā)展？如何看待資本市場？

　　在新的時(shí)期，中國要成為一個(gè)全球性的大國，一個(gè)非常重要的指標(biāo)是繞不開的，就是金融在全球的地位，如果金融在全球的地位是不太重要的，貨幣也不是國際化的，金融也不是開放的，外國投資者到這里來投資是非常困難的，我不認(rèn)為這是一個(gè)大國所應(yīng)該有的金融。一個(gè)全球性大國所應(yīng)該有的金融一定是開放性的金融，一定是高度市場化的金融，一定是有綜合功能的金融。一定能夠很好的分散風(fēng)險(xiǎn)、化解風(fēng)險(xiǎn)、組合風(fēng)險(xiǎn)，我認(rèn)為這就是我們大國金融一些必備的要素。

　　從這個(gè)角度來看，其中最重要的基石是資本市場。一個(gè)開放大國的金融是資本市場，核心功能是財(cái)富管理，是分散風(fēng)險(xiǎn)，具有強(qiáng)大的分散風(fēng)險(xiǎn)的功能。什么樣的金融制度安排有財(cái)富管理和分散風(fēng)險(xiǎn)的功能？那就是一個(gè)發(fā)達(dá)的資本市場才有財(cái)富管理的功能。一個(gè)發(fā)達(dá)的資本市場既有融資的功能，更有財(cái)富管理的功能。這兩者之間是不可分割的，只不過是在一個(gè)發(fā)達(dá)的資本市場中，財(cái)富管理功能變成第一位，融資功能變成第二位。這和銀行的功能不一樣，銀行的第一功能一定是融資，銀行天生就是為企業(yè)融資，為個(gè)人融資。但是資本市場天生并不是來融資的，天生是要為社會(huì)，為機(jī)構(gòu)投資者提供可以選擇的，流動(dòng)性很好，有透明度的資產(chǎn)組合，這是他的功能。正是基于這種看法，用這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來看，中國整個(gè)資本市場就要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的改革和調(diào)整。首先我們當(dāng)然要開放，雖然今天我們有QFII、QFII、滬港通、深港通等等，但是不是全面開放的標(biāo)準(zhǔn)，全面的開放一定要在遵守中國法律的條件下，外國投資者可以自由的到中國來進(jìn)行投資，現(xiàn)在應(yīng)該說還不是自由的。一個(gè)非常重要的原因就是人民幣沒有完全成為可自由交易的貨幣，這也是一個(gè)前提。所以開放和人民幣自由化的改革是我們資本市場發(fā)展的前提，沒有這個(gè)前提，說我們要把資本市場發(fā)展生國際性的金融中心，那是不可能的。所以大國金融，一定是內(nèi)涵著這個(gè)國家的資本市場，是國際金融中心，內(nèi)涵了這樣一個(gè)命題。

　　當(dāng)然，我們現(xiàn)在離國際金融中心的目標(biāo)還是有很大的差距，且不說我們沒有完全開放，我們在一些硬件方面，在一些理念方面是需要改革和調(diào)整的。我與張慎峰主席助理交流，我們有共同的看法。比如說必須要推進(jìn)發(fā)行制度的改革，因?yàn)樨?cái)富的市場，證券化的市場，是一個(gè)財(cái)富，不是一個(gè)籌碼，不是一個(gè)簡單的流動(dòng)性工具，隨時(shí)可以賣掉，之所以說財(cái)富，是可以有儲藏價(jià)值的。既然有儲藏價(jià)值，這個(gè)財(cái)富的增長和時(shí)間函數(shù)是函數(shù)關(guān)系。隨著時(shí)間的拉長，財(cái)富在不斷的增長。我們就要思考，什么樣的企業(yè)內(nèi)生了一種成長性？我們必須邏輯上理清楚。過去我們選擇上市公司的時(shí)候，我們的標(biāo)準(zhǔn)是重要性，它在國民經(jīng)濟(jì)中居于非常重要的地位。當(dāng)然這個(gè)也沒有錯(cuò)，所以我們會(huì)選擇大型的國有企業(yè)上市，這本質(zhì)上沒有問題。但是僅僅這些是不夠的，資本市場的靈魂是成長性，其他的是放在后面的。什么樣的企業(yè)具有成長性？一定是今天不怎么樣的企業(yè)才會(huì)有成長性，或者今天一點(diǎn)點(diǎn)好的企業(yè)有成長性。如果某家企業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)如火如荼，盈利達(dá)到了歷史的頂峰，我不知道它未來怎么成長。但是我們經(jīng)常在審核發(fā)行上市、在制定上市企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)候，把盈利放在第一位，盈利越豐厚越好，一定在上市上占優(yōu)。我沒有對這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)提出什么不同的看法，只是如果現(xiàn)在是傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)，利潤豐厚，一定會(huì)在上市不久的未來走下坡路，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)周期決定的，它是一個(gè)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)達(dá)到了頂峰，頂峰是要上市，這是工業(yè)化時(shí)期的理念。

　　我們整個(gè)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)有很大的變化了，很多高科技企業(yè)和工業(yè)化社會(huì)的標(biāo)準(zhǔn)完全不同，它沒有廠房，可能就租了一層辦公室，幾個(gè)合伙人可能過十年就會(huì)造出一個(gè)偉大的企業(yè)。比如阿里巴巴和騰訊的早期，基本上看不出來它有多少資產(chǎn)、盈利，有的只有想法、對未來社會(huì)的一個(gè)堅(jiān)定的把握，這就涉及到我們整個(gè)理念要發(fā)生變化。

　　《公司法》要修改，《證券法》在發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)上是要做修改的。過去的《證券法》對規(guī)范中國資本市場做出了非常重大的貢獻(xiàn)，對推動(dòng)當(dāng)時(shí)中國資本市場的發(fā)展做出了積極的貢獻(xiàn)。但是由于中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，修改太慢。有很多好的企業(yè)都走出去了。我們走出去，是要把中國的資本市場建設(shè)成為國際金融中心，建設(shè)成全球的財(cái)富管理中心，是不太現(xiàn)實(shí)的。阿里巴巴出去了，騰訊出去了，據(jù)說小米也出去了，不知道華為要不要出去。這一類企業(yè)，那才是財(cái)富管理的基石。這些企業(yè)很多是不符合我們現(xiàn)在的法律要求的，包括公司治理結(jié)構(gòu)。最近香港聯(lián)交所與時(shí)俱進(jìn)調(diào)整了上市準(zhǔn)則，他們發(fā)現(xiàn)阿里巴巴走了對他損失很大，因?yàn)樗墓局卫斫Y(jié)構(gòu)不能允許阿里上市，所以進(jìn)行了修改，同股不同權(quán)也可以。但這在中國肯定不行，同股同權(quán)是我們《公司法》的基本準(zhǔn)則。所以這些事情都要深刻的反思、理解、調(diào)整和改革，我們才可以把中國的資本市場建設(shè)成財(cái)富管理中心，建設(shè)成國際金融中心，沒有這些企業(yè)的存在，是成不了的。

　　第二我們必須推動(dòng)資本市場的結(jié)構(gòu)性改革。這要談到債券市場，中國的債券市場是中國資本市場重要的組成部分。我們有時(shí)候會(huì)狹義的說，把資本市場只看作是股票市場，實(shí)際上，一個(gè)完整意義上的資本市場一定內(nèi)涵著一個(gè)發(fā)達(dá)的債券市場。中國的債券市場規(guī)模很大，到了2017年12月3日，我們債券市場的余額是72萬億，比我們的股票市場余額大一點(diǎn)，股票市場余額大概在60萬億左右。這兩之間加起來是135萬億左右的規(guī)模。我們債券市場的品種很多，其中這四個(gè)是最重要的品種，國債大概到12月份是13萬億多一點(diǎn)；地方政府債14萬億多一點(diǎn)；金融債18萬億多一點(diǎn)，我們的公司債非常復(fù)雜，有企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)債、中期票據(jù)、短融債等等，構(gòu)成了我們廣義上的公司債，加起來大概在14萬億。這四個(gè)品種一加起來，大概就差不多50萬億，剩下還有一些很小的品種。這里面最重要的是什么問題？是地方政府債這兩年發(fā)展速度太快，國債相對穩(wěn)定，公司債是品種太復(fù)雜了，門檻都不一樣，交易起來非常困難。在品種結(jié)構(gòu)里面，有兩個(gè)方面要發(fā)展，一個(gè)是國債，一個(gè)是廣義上的公司債，這兩個(gè)東西應(yīng)該要發(fā)展。沒有這兩個(gè)債的發(fā)展，債券市場要成為財(cái)富管理的市場也是很難的。

　　高堅(jiān)行長是專家，他是財(cái)政部國債司的第一任司長，他非常有研究。這個(gè)里面很重要的是市場分割，中國的債券市場是央行主導(dǎo)的，不是市場主導(dǎo)的，是銀行間市場在主導(dǎo)整個(gè)市場，銀行間市場占據(jù)到我們余額的大概90%以上，這個(gè)非常大。銀行間市場不是一個(gè)完全開放的市場，雖然規(guī)模很大，但是市場分割非常嚴(yán)重。要打通債券市場的一體化，要讓債券市場不能僅僅成為銀行的頭寸調(diào)整的機(jī)制，要成為社會(huì)財(cái)富管理的機(jī)制，這就需要把銀行間市場以及場內(nèi)市場，兩個(gè)交易所市場打通，讓它們成為一個(gè)財(cái)富管理的市場。

　　第三我們存在的問題就是信用評估。應(yīng)該說不是很健全，中國也有三大信用評估機(jī)構(gòu)。中國的信用等級評估應(yīng)該說是相對落后的，雖然從指標(biāo)上看我們是一樣的，跟美國三大評估機(jī)構(gòu)可以對比，沒有什么太多的差別，那個(gè)東西我們都可以弄來。最核心的是我們這個(gè)評估機(jī)制不完善，評估機(jī)構(gòu)沒有內(nèi)生性的生存模式，它自己的利益和評估對象有千絲萬縷的關(guān)系。在這種情況下，這個(gè)信用評估所出來的結(jié)果和債券發(fā)行的成本難以有一種一一對應(yīng)的關(guān)系，他們之間很難分出來。

　　第四我們這個(gè)市場監(jiān)管體制也有問題。中國的債券市場是五六個(gè)部門在管，實(shí)際上這些對整個(gè)資本市場的發(fā)展、債券市場的發(fā)展是非常不利的。我主張雖然有發(fā)改委管的，有央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)管的，他們都在管，各自管一小塊，同一個(gè)企業(yè)，企業(yè)發(fā)行的不同債券，實(shí)際上都是公司債，他們要求完全不一樣。他們在不同的市場發(fā)行，在不同的市場流通，對于企業(yè)來說非常麻煩，成本非常高，實(shí)際這上都是問題所在。我主張修改《證券法》，就是對于這樣一種監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)要制定。比如證券化的金融產(chǎn)品該由誰來進(jìn)行批準(zhǔn)和監(jiān)管？我們現(xiàn)在實(shí)行的是誰批管誰監(jiān)管，這個(gè)倒是簡單，但是這個(gè)非常落后。誰批管誰監(jiān)管，我們有無窮的山頭，你一看到處都是山頭，這個(gè)山頭嚴(yán)重阻礙了我們市場的一體化。實(shí)際上到今天，我們應(yīng)該廢除掉誰批準(zhǔn)誰監(jiān)管，我們應(yīng)該按照這個(gè)產(chǎn)品的性質(zhì)來設(shè)計(jì)監(jiān)管主體。實(shí)際上證券化的金融產(chǎn)品，它的風(fēng)險(xiǎn)都來自于透明度。我倒是覺得，應(yīng)該主要由證監(jiān)會(huì)來監(jiān)管，在過渡期央行來輔助，因?yàn)殂y行間市場是我們央行所構(gòu)造出來的，中間有一個(gè)過渡。我們不是說要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)嗎？這就是。因?yàn)槟銥槠髽I(yè)設(shè)立眾多紛繁的程序和標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)生同樣的東西都是不一樣的。我們盡管談放管服，這是最大的放管服。

　　所以我們的資本市場，如果把債券市場做了很好的改革，把資本市場的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)做了改革，距離構(gòu)建國際金融中心的目標(biāo)就為期不遠(yuǎn)了。