非美元資產(chǎn)估值損失擴(kuò)大 10月外儲(chǔ)如何增長(zhǎng)7億美元？

作 者：彭骎骎 來(lái) 源：財(cái)新網(wǎng)發(fā)表日期：2017-11-09

      最新發(fā)布的國(guó)際收支、外匯儲(chǔ)備等數(shù)據(jù)顯示，近期跨境資本流動(dòng)形勢(shì)趨穩(wěn)。

　　根據(jù)人民銀行11月7日發(fā)布的最新外儲(chǔ)數(shù)據(jù)，10月末，外匯儲(chǔ)備微升7億美元至31092億美元，增長(zhǎng)1.61%，增幅收窄，為連續(xù)第九個(gè)月正增長(zhǎng)。

　　“10月，我國(guó)跨境資金流動(dòng)和境內(nèi)外主體交易行為進(jìn)一步趨向均衡，外匯供求處于基本平衡狀態(tài)。國(guó)際金融市場(chǎng)上，非美元貨幣相對(duì)美元下跌，資產(chǎn)價(jià)格有所上升，綜合各因素后，外匯儲(chǔ)備規(guī)模保持基本穩(wěn)定。”國(guó)家外匯管理局有關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

　　外匯儲(chǔ)備的變化主要來(lái)自于資產(chǎn)的估值效應(yīng)和交易變動(dòng)。所謂“估值效應(yīng)”是指由于匯率變動(dòng)，外匯儲(chǔ)備中非美儲(chǔ)備資產(chǎn)折算成美元帶來(lái)的估值的變動(dòng)。盡管外匯管理部門從未公布過(guò)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)，但市場(chǎng)普遍預(yù)估非美儲(chǔ)備資產(chǎn)在外儲(chǔ)整體占比三分之一左右。

　　10月，受特朗普稅改預(yù)期提振，美元指數(shù)一掃之前頹勢(shì)上漲1.6%，兌歐元、英鎊、日元分別升值1.4%、0.9%和1.0%。中金公司宏觀分析研究員易峘等認(rèn)為，匯率變動(dòng)給美元計(jì)的外儲(chǔ)帶來(lái)約-130億美元的估值效應(yīng)。而申萬(wàn)宏源宏觀研究團(tuán)隊(duì)李慧勇、邱滌凡測(cè)算，10月匯兌損益因素對(duì)外儲(chǔ)的負(fù)貢獻(xiàn)較9月進(jìn)一步擴(kuò)大至-147億美元。

　　盡管如此，在估值效應(yīng)拖累的情況下，外儲(chǔ)仍實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。這表明另一個(gè)影響外儲(chǔ)的因素——交易變動(dòng)的正向貢獻(xiàn)對(duì)沖了負(fù)向估值效應(yīng)，而這主要來(lái)自企業(yè)的結(jié)匯需求。根據(jù)分析師測(cè)算，10月交易行為導(dǎo)致實(shí)際外儲(chǔ)增加140億至150億美元。

　　“交易行為成為拉動(dòng)外儲(chǔ)上升的主力，表明市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)根本性變化。”中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所研究員王有鑫表示，這也能從結(jié)售匯等微觀數(shù)據(jù)上得到佐證。

　　首先，自8月以來(lái)表明市場(chǎng)結(jié)匯意愿的結(jié)匯率連續(xù)走高，近25個(gè)月來(lái)首次超過(guò)售匯率，9月結(jié)匯率更是從8月的62.2%大幅攀升至66%，表明市場(chǎng)結(jié)匯意愿明顯增加。其次，9月銀行代客結(jié)售匯由逆差轉(zhuǎn)為順差，也為2015年6月以來(lái)首次。如果剔除當(dāng)期遠(yuǎn)期履約，銀行代客結(jié)售匯逆差在8月就已經(jīng)由逆差轉(zhuǎn)為順差，9月順差規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，作為先行指標(biāo)反映出當(dāng)期新增市場(chǎng)交易對(duì)匯率的預(yù)期偏正面。

　　此外，中美利差逐漸擴(kuò)大。當(dāng)前人民幣理財(cái)產(chǎn)品在5%左右，中美無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差保持在安全邊界以上，改善了跨境資本流動(dòng)形勢(shì)，給外匯市場(chǎng)以支撐。

　　“從6月開始，人民幣匯率波動(dòng)跟企業(yè)財(cái)務(wù)人員的預(yù)期有出入，匯率波動(dòng)不再是單邊的，導(dǎo)致預(yù)期匯率升貶值變得困難。這之后，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)對(duì)匯率的態(tài)度趨于理性，通過(guò)結(jié)售匯來(lái)套利的操作越來(lái)越少，企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)作轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)管控。”交行金融研究中心高級(jí)研究員劉健對(duì)財(cái)新記者表示。

　　隨著人民幣匯率逐漸企穩(wěn)，企業(yè)結(jié)售匯操作日趨理性，跨境資本流動(dòng)也逐漸穩(wěn)定好轉(zhuǎn)。根據(jù)中金公司易峘團(tuán)隊(duì)估算，10月外儲(chǔ)變動(dòng)隱含的當(dāng)月外匯凈流入大約在130億美元左右。“與外儲(chǔ)數(shù)據(jù)趨勢(shì)相對(duì)應(yīng)，今年9月央行外匯占款在連續(xù)下降23個(gè)月后首次上升，我們預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)有望得以延續(xù)。”

　　這一判斷在11月6日外匯局公布的第三季度國(guó)際收支平衡表初步數(shù)中也能得到印證。2017年前三季度，非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶順差608億美元，可比口徑上年同期為逆差3891億美元。其中，直接投資呈現(xiàn)凈流入213億美元，上年同期為凈流出798億美元。

　　值得注意的是，盡管前三季度總體非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶錄得順差，但是此次公布的第三季度非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶其實(shí)為逆差2472億元人民幣，而前兩個(gè)季度該項(xiàng)都是順差，這是否意味著資本跨境流動(dòng)形勢(shì)在下半年可能會(huì)逆轉(zhuǎn)？

　　王有鑫表示并不盡然。他認(rèn)為，第三季度非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶初步數(shù)據(jù)為逆差，主要是統(tǒng)計(jì)口徑問(wèn)題，因?yàn)槌醪綌?shù)據(jù)包括誤差和遺漏項(xiàng)。前幾個(gè)季度，凈誤差和遺漏項(xiàng)數(shù)值都超過(guò)了負(fù)500億美元，因此扣掉這個(gè)數(shù)，三季度非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶是順差300億到400億美元，與前兩個(gè)季度相當(dāng)。第三季度國(guó)際收支平衡表正式數(shù)據(jù)一般于12月底公布。

　　展望第四季度外匯儲(chǔ)備，劉健認(rèn)為，需要關(guān)注以下幾個(gè)利空因素。首先，美元可能繼續(xù)反彈，匯兌因素可能對(duì)外儲(chǔ)有負(fù)貢獻(xiàn)；此外，特朗普稅改政策帶來(lái)美國(guó)國(guó)債收益率的上升，對(duì)于外儲(chǔ)債權(quán)投資收益也是利空。但同時(shí)亦不能忽視日趨理性的企業(yè)結(jié)售匯帶來(lái)的外匯流入，對(duì)利空因素的對(duì)沖。

　　李慧勇、邱滌凡認(rèn)為，隨著年底臨近，人民幣匯率和外出壓力將繼續(xù)顯現(xiàn)，但基于三個(gè)方面因素，不用過(guò)度擔(dān)憂：首先，市場(chǎng)結(jié)匯需求仍有釋放空間；其次，企業(yè)債務(wù)重組已基本完成，市場(chǎng)對(duì)匯率波動(dòng)更加理性；再次，中美利差處于高位，資本外流壓力已經(jīng)不大。