央行馬駿：降準(zhǔn)并非大規(guī)模刺激起點(diǎn)

作 者：胡健 來 源：每日經(jīng)濟(jì)新聞發(fā)表日期：2015-02-06

    馬駿：降準(zhǔn)并非大規(guī)模刺激起點(diǎn)

　　從昨天(2月5日)起，中國人民銀行正式下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是2012年5月份以來，央行首次全面下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

　　本次央行在普降金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率的基礎(chǔ)上，加大對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及重大水利工程建設(shè)的支持力度，對(duì)小微企業(yè)貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4個(gè)百分點(diǎn)。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)加息腳步臨近背景下，全球央行“競(jìng)相放水”。歐洲央行在1月22日宣布推出1.14萬億歐元的量寬政策后，丹麥央行、加拿大中央銀行、澳大利亞聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行也紛紛下調(diào)存款利率。而日本央行自去年10月就已經(jīng)擴(kuò)大量化寬松規(guī)模，并一直維持貨幣政策不變。

　　結(jié)合世界主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策舉措，有分析解讀稱，此次央行是在春節(jié)前給市場(chǎng)發(fā)的一個(gè)大紅包。甚至還有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國央行也加入貨幣“放水”行列。

　　圍繞央行此次降準(zhǔn)是否是今年大規(guī)模刺激的起點(diǎn)等問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪了央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿。

　　在他看來，降準(zhǔn)恰恰是為了保持貨幣政策的中性或穩(wěn)健性，而不是要搞大規(guī)模刺激、大水漫灌。此次降準(zhǔn)的一個(gè)重要方面是對(duì)農(nóng)發(fā)行和符合條件的城商行、農(nóng)商行定向降準(zhǔn)，體現(xiàn)了金融政策對(duì)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的高度重視。

　　降準(zhǔn)兼顧穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)

　　NBD：昨天中國人民銀行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率。您認(rèn)為此次降準(zhǔn)在宏觀層面的主要考量有哪些？

　　馬駿：我國面臨的國際收支情況已較過去有了很大變化，目前雖然經(jīng)常項(xiàng)目還有順差，但資本與金融項(xiàng)目已經(jīng)出現(xiàn)逆差，外匯占款變化已經(jīng)不再是創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣的主要渠道。換句話說，由于央行已基本退出對(duì)外匯市場(chǎng)的常態(tài)式干預(yù)，外匯占款已經(jīng)不是一個(gè)投放長期流動(dòng)性的來源，因此必須使用其他流動(dòng)性投放渠道和工具。

　　在這一背景之下，有必要通過降準(zhǔn)來提高貨幣乘數(shù)，并配合其他貨幣政策工具，來保持廣義貨幣的合理增速和適度的流動(dòng)性水平，保證貸款和社會(huì)融資規(guī)模的平穩(wěn)增長。

　　除了國際收支因素之外，季節(jié)性因素也是這次央行降準(zhǔn)的考量之一。春節(jié)之前的一段時(shí)間，需要投放的現(xiàn)金量很大，會(huì)出現(xiàn)較大的流動(dòng)性缺口，有必要搭配使用降低準(zhǔn)備金率和公開市場(chǎng)操作等手段來保證流動(dòng)性的供給。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)條件的變化也要求央行通過預(yù)調(diào)微調(diào)來維持穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的松緊適度，起到穩(wěn)增長的作用。最近一段時(shí)間實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力較大，比較有代表性的指標(biāo)包括繼續(xù)走低的PMI指數(shù)和繼續(xù)減速的房地產(chǎn)投資等；通脹率持續(xù)走低，實(shí)際利率面臨上行壓力。

　　NBD：這次降準(zhǔn)屬于總量調(diào)控，還是結(jié)構(gòu)性的定向調(diào)控？降準(zhǔn)能達(dá)到什么效果？

　　馬駿：在昨天宣布的降準(zhǔn)內(nèi)容中，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的存準(zhǔn)率普降可視為總量調(diào)控，但還有一個(gè)重要的方面是對(duì)農(nóng)發(fā)行和符合標(biāo)準(zhǔn)的城商行、農(nóng)商行的定向降準(zhǔn)。

　　再次定向降準(zhǔn)體現(xiàn)了政府繼續(xù)加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度、支持小微和三農(nóng)等薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域的意圖。這些定向降準(zhǔn)的措施在幫助調(diào)結(jié)構(gòu)的同時(shí)，在一定程度上也能起到穩(wěn)增長的作用。這次降準(zhǔn)和前期降息政策的后續(xù)效果應(yīng)該有助于降低市場(chǎng)利率和企業(yè)的融資成本。

　　非大規(guī)模刺激起點(diǎn)

　　NBD：有人認(rèn)為這次降準(zhǔn)就是大規(guī)模刺激的起點(diǎn)，您對(duì)此有何評(píng)論？

　　馬駿：我前面已經(jīng)解釋了，這次降準(zhǔn)的一個(gè)重要原因是由于國際收支環(huán)境的變化，我國流動(dòng)性創(chuàng)造的機(jī)制必須改變。

　　如果外匯占款渠道不能提供長期的流動(dòng)性，央行也不通過降準(zhǔn)和其他政策工具投放流動(dòng)性，就會(huì)出現(xiàn)貨幣政策緊縮的效果。降準(zhǔn)的一個(gè)重要目的是通過改變貨幣乘數(shù)來維持廣義貨幣的適度平穩(wěn)增長，但不是要大幅提高貨幣供給的增長率。

　　從這個(gè)意義上來說，降準(zhǔn)恰恰是為了保持貨幣政策的中性或穩(wěn)健性，而不是要搞大規(guī)模刺激、大水漫灌。另外，此次降準(zhǔn)的一個(gè)重要方面是對(duì)農(nóng)發(fā)行和符合條件的城商行、農(nóng)商行定向降準(zhǔn)，體現(xiàn)了金融政策對(duì)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的高度重視。

　　NBD：有人說中國正面臨通貨緊縮，您如何看待這個(gè)問題？

　　馬駿：我國CPI同比漲幅最近半年來呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，從去年上半年的2%以上降低到12月份的1.5%。但CPI同比漲幅還是正數(shù)，從這個(gè)意義上來講，不能說我們已經(jīng)進(jìn)入通縮階段。當(dāng)然，PPI持續(xù)負(fù)增長，可能會(huì)對(duì)未來幾個(gè)月的CPI同比增速繼續(xù)產(chǎn)生下行壓力。

　　最近幾個(gè)月CPI增速和PPI水平的下降都與國際原油價(jià)格大幅下降有關(guān)。我們的量化分析表明，總體上來說，國際原油價(jià)格下跌對(duì)作為石油凈進(jìn)口國的中國來說是一個(gè)利好，可以降低一些行業(yè)的成本，但因?yàn)榇尕浀仍蜻@個(gè)好處可能會(huì)滯后才能體現(xiàn)。

　　當(dāng)然，也需要關(guān)注由于CPI漲幅下降而導(dǎo)致的通脹預(yù)期變化的可能性。如果出現(xiàn)較為普遍的通縮預(yù)期，而且這種預(yù)期開始產(chǎn)生抑制投資和推遲消費(fèi)的影響，則對(duì)經(jīng)濟(jì)增長是不利的。