上市公司財務(wù)造假規(guī)避退市將被終止上市

作 者：朱寶琛 來 源：證券日報發(fā)表日期：2018-03-13

    日前，滬深交易所分別就上市公司重大違法強制退市實施辦法征求意見，對重大違法退市情形做出詳細規(guī)定。上交所相關(guān)負責(zé)人3月11日表示，此次證監(jiān)會、交易所再次啟動退市制度改革，就是要夯實基礎(chǔ)制度建設(shè)，規(guī)范市場出口，著力形成優(yōu)勝劣汰的市場機制。這些制度安排，與證監(jiān)會近年來在首發(fā)上市、并購重組等基礎(chǔ)制度方面的改革一脈相承，其主旨就是持續(xù)改良市場生態(tài)秩序，提高上市公司質(zhì)量。

    對此，接受《證券日報》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，嚴(yán)格完善的退市制度是資本市場的基礎(chǔ)性制度。退市制度的完善，有助于提高信息披露質(zhì)量，打擊上市公司在IPO和資產(chǎn)重組方面的違法違規(guī)行為，有助于培育資本市場成熟理性的投資理念，有助于提升市場參與方對A股中長期的投資信心。

   繼續(xù)優(yōu)化財務(wù)類退市指標(biāo)

    “個別公司通過財務(wù)造假等方式，規(guī)避了財務(wù)類退市指標(biāo)，對于此類公司，應(yīng)當(dāng)堅決予以清除。”上交所表示。

    然而，在現(xiàn)實中，有些公司通過變賣資產(chǎn)的方式實現(xiàn)小幅盈利，以規(guī)避退市風(fēng)險。對于這一現(xiàn)象，上交所相關(guān)部門負責(zé)人3月11日告訴《證券日報》記者：“對上市公司通過出售資產(chǎn)實現(xiàn)盈利的情況，實踐中需要具體分析。”

    他說，對于通過突擊交易實現(xiàn)盈利的殼公司、僵尸企業(yè)，今后將繼續(xù)優(yōu)化財務(wù)類退市指標(biāo)，加大退市力度。“上交所將重點關(guān)注，繼續(xù)強化監(jiān)管。”

    他進一步介紹，對于上市公司年末通過變賣資產(chǎn)等手段突擊調(diào)節(jié)利潤的情況，上交所已經(jīng)強化了問詢力度，刨根問底、多次問詢，重點關(guān)注交易合理性、交易價格、關(guān)聯(lián)關(guān)系等情況。

    “上市公司應(yīng)當(dāng)做大做強主營業(yè)務(wù)，積極回報投資者，真正提高上市公司質(zhì)量。”上述負責(zé)人說。

    與此同時，該負責(zé)人介紹，如果上市公司通過財務(wù)造假，掩蓋其連續(xù)4年虧損、連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負、連續(xù)三年營業(yè)收入低于1000萬元等事實，規(guī)避退市，一旦被證監(jiān)會立案調(diào)查并在行政處罰決定進行了認(rèn)定，上交所將根據(jù)行政處罰書認(rèn)定的事實，啟動重大違法強制退市程序，依序?qū)嵤┩耸酗L(fēng)險警示、暫停上市和終止上市。另外，如果前述財務(wù)造假行為被人民法院作出有罪生效判決，也會觸及實施辦法第四條第（四）項的規(guī)定，被實施強制退市。

    此外，上述負責(zé)人介紹， 如果上市公司在辦法正式發(fā)布實施后，收到重大違法退市相關(guān)行政處罰決定或者生效司法裁判，將依據(jù)新規(guī)核實是否觸及實施辦法規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，并視情況啟動程序。

    長江證券研究所相關(guān)人士表示，過去A股退市制度在落實層面偏重于財務(wù)指標(biāo)的界定，一批“僵尸上市企業(yè)”借由財務(wù)會計粉飾或非經(jīng)常性損益等方式游離于退市邊界，這在一定程度上導(dǎo)致市場對垃圾股、ST股的炒作屢見不鮮，嚴(yán)重損害了A股中小投資者的利益。從數(shù)據(jù)上來看，截至目前，我國僅退市109家（包含B股）上市企業(yè)，退市率較低，完善強化退市制度勢在必行，這將對樹立理性投資理念、改善上市企業(yè)資質(zhì)及服務(wù)實體經(jīng)濟等層面均產(chǎn)生中長期積極正面的影響。

    “《征求意見稿》中對重大違法行為的監(jiān)管擴容，將有效提升存量市場的上市企業(yè)資質(zhì)。”長江證券研究所相關(guān)人士表示。

    欺詐發(fā)行退市后無法再上市

    對于重組上市中的欺詐發(fā)行行為，上述負責(zé)人介紹，根據(jù)規(guī)定，交易所根據(jù)證監(jiān)會行政處罰書中上市公司在重組上市中構(gòu)成欺詐發(fā)行的認(rèn)定，啟動強制退市程序。

    “欺詐發(fā)行是證券市場最為嚴(yán)重的違法行為，嚴(yán)重侵蝕證券市場的運行基礎(chǔ)。對于這種重大違法退市情形，實施辦法規(guī)定一退到底，并不再給予重新上市的機會。”該負責(zé)人表示。

    征求意見稿提出，上市公司存在六種重大違法情形，其股票應(yīng)當(dāng)被終止上市，其中一種情形是“上市公司最近60個月內(nèi)，被中國證監(jiān)會依據(jù)《證券法》第一百九十三條作出3次以上行政處罰”。對此，上述負責(zé)人介紹，規(guī)定3次以上，主要考慮規(guī)則的完備性和全覆蓋，避免在實施過程中出現(xiàn)掛一漏萬的情況。

    “上述規(guī)定有利于形成監(jiān)管威懾，維護市場穩(wěn)定秩序，督促上市公司依法依規(guī)履行信息披露義務(wù)，維護中小投資者根本利益。”上述負責(zé)人說。

    他同時表示，交易所對上市公司違規(guī)行為的處分，并不是行政處罰，不會直接觸及這項規(guī)定。“后續(xù)，也擬考慮將短期內(nèi)多次受到交易所頂格處罰的情形，納入退市范圍。”

    至于重大違法公司被暫停上市后，將不再考慮公司的整改、補償?shù)惹闆r，6個月期滿后將直接予以終止上市，不得恢復(fù)上市。

    “對重大違法行為的監(jiān)管擴容，將有效提升存量市場的上市企業(yè)資質(zhì)；監(jiān)管期限的進一步嚴(yán)格，將壓縮‘僵尸企業(yè)’鉆制度空子的投機空間，進一步提振兢兢業(yè)業(yè)、謀求主業(yè)發(fā)展的上市企業(yè)信心。”長江證券研究所相關(guān)人士表示。

    天風(fēng)證券相關(guān)人士表示，嚴(yán)格退市制度有助于優(yōu)勝劣汰，優(yōu)化存量資源配置，提升上市公司總體的質(zhì)量。只有暢通退出機制，資本市場才能做到優(yōu)勝劣汰，引進更多優(yōu)秀的上市公司，提升市場整體的質(zhì)量，打破A股市場對IPO的過度擔(dān)憂。

    對于辦法的實施時間，上述負責(zé)人表示，本次公開征求意見后，將在合理吸收相關(guān)意見建議的基礎(chǔ)上，在證監(jiān)會修改后的《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實施上市公司退市制度的若干意見》正式生效后，盡快發(fā)布《上海證券交易所上市公司重大違法強制退市實施辦法》,同步修訂《上海證券交易所股票上市規(guī)則》及相關(guān)配套文件，明確預(yù)期，嚴(yán)格執(zhí)行。

    至于目前是否有符合條件會被強制退市的公司，上述負責(zé)人稱，可待新規(guī)正式發(fā)布后根據(jù)實際情況判斷。“但可以明確的是，只要出現(xiàn)規(guī)定的情況，將堅決依據(jù)新規(guī)，有一家退一家。” 

    他同時提醒投資者要關(guān)注投資風(fēng)險，盡量避開那些頻繁炒作的“殼公司”“僵尸企業(yè)”，避免“踩雷”，投資真正專心主業(yè)的優(yōu)質(zhì)上市公司。如果因上市公司被重大違法強制退市造成損失的，可以自己受到虛假陳述侵害為由，對公司提起民事賠償訴訟。

    長江證券研究所相關(guān)人士表示，由于目前市場參與方中，仍然存在較多的中小投資者，他們對風(fēng)險認(rèn)知依然較為模糊，對防范資本市場的“套路”更是欠缺理性判斷。因此，退市制度在很大程度上是中小投資者強有力的“保護傘”，有助于提升市場整體公司質(zhì)量，降低市場投資風(fēng)險。