對股票發(fā)行注冊制的四大新誤解

作 者：董少鵬 來 源：證券日報發(fā)表日期：2015-03-09

    按照中央全面深化改革領導小組的要求，十八屆三中全會、四中全會確定的190項改革舉措都將陸續(xù)出臺“施工圖”，新股發(fā)行注冊制是其中之一。中國證監(jiān)會主席肖鋼3月5日表示，新《證券法》正式實施之日起，注冊制即可開始推行。這就明確了注冊制啟動的具體時間節(jié)點。那么，股票發(fā)行注冊制的“施工圖”應該是怎樣的呢？

    筆者認為，第一，“注冊制改革起步”不等于“注冊制改革完成”。

    李克強總理在政府工作報告中要求“實施股票發(fā)行注冊制改革”,意味著這項改革的準備工作已經比較充分，正式進入實施階段。在2015年1月15日召開的全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，也已初步明確了實施股票發(fā)行注冊制的改革路徑和時間進度。

    不過，注冊制改革起步，并不等于一下子完全解決所有問題，而是要一步一步來。在改革啟動之后，還會遇到一些事先沒有預料到的問題，需要磨合機制，完善制度，補充條款等。對此，各個市場參與者要有充分的心理準備和策略準備。

    第二，注冊制改革不單是證監(jiān)會一家的改革。

    注冊制改革由證券監(jiān)管部門主導，主要是改變證券監(jiān)管部門的權力格局；但是，并非僅有證監(jiān)會和交易所的相互配合就可以完成，而是需要多個部門的參與和協(xié)同。

    上市公司除了領取“上市門票”之外，其日常運營還涉及工商、稅務、金融、土地、工信、環(huán)保等行政管理部門，也會涉及國資委、海關、衛(wèi)生等行政管理部門。堅持以信息披露為中心的監(jiān)管理念，“理順市場與政府的關系”，不單體現(xiàn)在上市公司與證監(jiān)會的關系上，還應當體現(xiàn)在上市公司與所有行政職能部門的關系上。

    所以，筆者認為，并非證監(jiān)會把審核權下放到滬深交易所就可以完成注冊制改革了，而是需要整個行政體制改革的配合和支持。

    同時，讓發(fā)行人、保薦人、會計師、律師、評估機構充分發(fā)揮作用，在依法合規(guī)基礎上自主決定發(fā)行規(guī)模與價格，也需要一個逐步“適配”的過程，不可能一夜之間“完美實現(xiàn)”。

    第三，注冊制下不會出現(xiàn)無限制的“上市狂潮”。

    肖鋼說過，“注冊制的巧妙之處就在于既能較好地解決發(fā)行人與投資者信息不對稱所引發(fā)的問題，又可以規(guī)范監(jiān)管部門的職責邊界，避免監(jiān)管部門的過度干預，不再對發(fā)行人‘背書’，也不過多關注企業(yè)以往業(yè)績、未來發(fā)展前景，這些都交由投資者判斷和選擇，股票發(fā)行數(shù)量與價格由市場各方博弈，讓市場發(fā)揮配置資源的決定性作用”。他這番話的意思是，由買賣雙方依據(jù)真實的供需信號，自主地博弈，形成買賣價格，監(jiān)管者只擔當公平公正的守護者，剛正不阿的執(zhí)法者。

    以信息披露為中心，就要求發(fā)行人、保薦人、會計師、律師、評估機構等真實地呈現(xiàn)信息；不能做到的，就要受到法治的、行政的、市場的懲罰。實施注冊制后，不但交易所要審核上市企業(yè)的情況，證監(jiān)會也還要承擔起“最后守門人”的角色。在這種情況下，無厘頭的大規(guī)模“上市狂潮”是不可能發(fā)生的。

    第四，實行注冊制后，對上市企業(yè)的審核不會放松，而且會更加嚴格。

    在注冊制實施方案草案中，已明確了交易所應當履行的審核流程，即依據(jù)發(fā)行、上市信息披露規(guī)定的要求，審核發(fā)行人是否完備地提供材料，審核中介機構是否依法履行職責。通過強化保薦人、會計師、評估機構等的法律約束，會促進上市企業(yè)的信息披露質量進一步提高。同時，證監(jiān)會依然保有抽查發(fā)行人材料的權力，對違法違規(guī)行為保持高壓震懾。

    按照證券法修訂草案，上市企業(yè)的盈利指標要求將取消。肖鋼表示，不會因這一改變而讓垃圾股上市。這就意味著，信息披露規(guī)則會更加縝密，一定意義上可能會更加“繁瑣”，會嚇退一些準備上市的企業(yè)。所以，以為注冊制就是“登記一下，輕松上市”，是完全沒有依據(jù)的。

    筆者預計，《證券法》修正案經過三審并通過，大約要到10月份之后；注冊制的實施時點也是在那個時候。在此之前，強化發(fā)行人和相關中介機構職能責任的操作將會密集展開，兩個交易所也將加緊準備。肖鋼主席已經明確，在注冊制實施之時，正在排隊待審的擬上市企業(yè)依然按照核準制的規(guī)則辦理，實現(xiàn)平穩(wěn)過渡。

    我們希望，股票發(fā)行注冊制改革能夠厘清政府依法行政和市場主體依法博弈的邊界，讓市場真正發(fā)揮決定性作用，使股價形成機制真正完善起來，從而為中國股市長期健康發(fā)展建立堅實的制度基礎。我們相信，注冊制改革必將成為中國股市發(fā)展的一個新里程碑。