周小川：貨幣政策并非萬(wàn)靈藥 不能過(guò)于依賴(lài)

作 者：高翔 來(lái) 源：上海證券報(bào)發(fā)表日期：2017-03-31

　　在主題為“貨幣政策”的博鰲亞洲論壇2017年年會(huì)分論壇上，參與討論的嘉賓大多數(shù)時(shí)候談的卻是財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性改革。這或許能說(shuō)明在當(dāng)前的宏觀形勢(shì)下，決策者對(duì)于各類(lèi)政策工具的態(tài)度與抉擇。

　　中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川直言，盡管在危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過(guò)程中寬松的貨幣政策是必要的，貨幣當(dāng)局也能創(chuàng)設(shè)一些工具來(lái)助力結(jié)構(gòu)性改革，但不能過(guò)度依賴(lài)貨幣政策。我們或許已處于寬松周期的尾部。當(dāng)公眾和政策制定者更加理性后，將更加重視財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性改革。

　　貨幣政策的能與不能

　　次貸危機(jī)后的近十年來(lái)，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行的貨幣政策紛紛加大寬松力度，并采取了量化寬松和負(fù)利率等非常規(guī)手段。

　　周小川認(rèn)為，量化寬松政策已經(jīng)實(shí)施多年，或許我們已經(jīng)達(dá)到寬松周期的尾部。盡管各國(guó)在危機(jī)后的復(fù)蘇進(jìn)程不盡相同，從全球的視角看再通脹也還難有定論，因此各國(guó)貨幣政策的步調(diào)并不會(huì)協(xié)調(diào)一致，但對(duì)于貨幣當(dāng)局來(lái)說(shuō)，發(fā)出“不要過(guò)于依賴(lài)貨幣政策”的聲音是非常重要的。因?yàn)?，貨幣政策并非萬(wàn)靈藥。

　　政策本身就是權(quán)衡的藝術(shù)。任何政策都有副作用，貨幣政策也是如此。發(fā)達(dá)國(guó)家的量化寬松政策使得全球金融市場(chǎng)充斥大量流動(dòng)性，但許多流動(dòng)性并沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是催生了許多資產(chǎn)泡沫。

　　周小川指出，我們需要在不同目標(biāo)之間作出取舍。高通脹或資產(chǎn)泡沫是貨幣政策的非預(yù)期后果，不能說(shuō)寬松的貨幣政策是資產(chǎn)泡沫的直接原因。貨幣政策或許會(huì)有副作用，但我們需要從危機(jī)中走出，應(yīng)當(dāng)看到寬松的貨幣政策使得經(jīng)濟(jì)得到了康復(fù)。

　　之所以人們會(huì)依賴(lài)貨幣政策應(yīng)對(duì)危機(jī)，在周小川看來(lái)是危機(jī)剛發(fā)生時(shí)，許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)占GDP的比重比較高，比如歐盟的警戒線就是60%，很多國(guó)家都逼近這一紅線，后來(lái)又出現(xiàn)了主權(quán)債務(wù)危機(jī)。因此當(dāng)時(shí)很多國(guó)家的貨幣政策制定者認(rèn)為財(cái)政手段已經(jīng)窮盡了，所以貨幣政策扮演了突出的作用。

　　改革政策需形成合力

　　“事實(shí)上，財(cái)政政策對(duì)于結(jié)構(gòu)性改革很重要，沒(méi)有財(cái)政政策，很難進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革。”周小川表示，要發(fā)出這個(gè)信號(hào)，告訴人們不要過(guò)于依賴(lài)貨幣政策。

　　巴基斯坦前總理、前花旗私人銀行總裁Shaukat Aziz明確指出：“我們的最終目標(biāo)，是為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。貨幣政策的使用已經(jīng)到了極限，我們必須同時(shí)關(guān)注到其他政策如財(cái)政政策，而更為重要的是進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革。單純依賴(lài)貨幣政策，能幫助你出門(mén)，但并不能使你抵達(dá)目的地。”

　　日本央行貨幣政策委員會(huì)委員政井貴子在參與分論壇討論時(shí)指出，貨幣政策本身對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有效果，但與財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性改革結(jié)合起來(lái)會(huì)更有效。她還特別強(qiáng)調(diào)，結(jié)構(gòu)性改革需要很長(zhǎng)的時(shí)間才能見(jiàn)效。她以日本的旅游業(yè)為例，日本政府于2003年開(kāi)始鼓勵(lì)旅游業(yè)的發(fā)展，當(dāng)時(shí)每年到日本的游客不到1000萬(wàn)人，目前這一數(shù)字已經(jīng)超過(guò)了4000萬(wàn)人，旅游業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)達(dá)到3萬(wàn)億日元。她認(rèn)為，這些變化不會(huì)在一夜之間突然發(fā)生，也許需要十年甚至更久。

　　這當(dāng)中，貨幣政策的作用是什么？政井貴子強(qiáng)調(diào)，貨幣政策應(yīng)該首先關(guān)注通脹目標(biāo)，此外還需要保護(hù)和支持結(jié)構(gòu)性改革所關(guān)注的行業(yè)。目前看，有些領(lǐng)域的效果可能不是很明顯，但或許五年或十年后，情況會(huì)有所不同。

　　周小川介紹說(shuō)，從中長(zhǎng)期看，中國(guó)已經(jīng)從依賴(lài)進(jìn)口轉(zhuǎn)向促進(jìn)內(nèi)需，并從以往的制造業(yè)為主轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)為主。中短期看，中國(guó)正在進(jìn)行“三去一降一補(bǔ)”，來(lái)解決結(jié)構(gòu)上的問(wèn)題。

　　周小川特別強(qiáng)調(diào)，盡管不能過(guò)于依賴(lài)貨幣政策，但貨幣政策對(duì)于結(jié)構(gòu)性改革并非毫無(wú)作用。理論上說(shuō)，貨幣政策是總量政策，是調(diào)節(jié)總需求的，但貨幣當(dāng)局也可以創(chuàng)造一些貨幣政策工具，引導(dǎo)資金進(jìn)入一些戰(zhàn)略性和薄弱性產(chǎn)業(yè)。英國(guó)央行此前推出了“融資換貸款”（Funding for Lending Scheme，簡(jiǎn)稱(chēng)FLS）計(jì)劃，中國(guó)央行也創(chuàng)設(shè)了一些貨幣政策工具，引導(dǎo)資金進(jìn)入“三農(nóng)”和小微企業(yè)，但最終效果還有待觀察。