央行馬駿：降準并非大規(guī)模刺激起點

作 者：胡健 來 源：每日經(jīng)濟新聞發(fā)表日期：2015-02-06

    馬駿：降準并非大規(guī)模刺激起點

　　從昨天(2月5日)起，中國人民銀行正式下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是2012年5月份以來，央行首次全面下調(diào)存款準備金率。

　　本次央行在普降金融機構(gòu)存款準備金率的基礎(chǔ)上，加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及重大水利工程建設(shè)的支持力度，對小微企業(yè)貸款占比達到定向降準標準的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準備金率0.5個百分點，對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準備金率4個百分點。

　　在美聯(lián)儲加息腳步臨近背景下，全球央行“競相放水”。歐洲央行在1月22日宣布推出1.14萬億歐元的量寬政策后，丹麥央行、加拿大中央銀行、澳大利亞聯(lián)邦儲備銀行也紛紛下調(diào)存款利率。而日本央行自去年10月就已經(jīng)擴大量化寬松規(guī)模，并一直維持貨幣政策不變。

　　結(jié)合世界主要經(jīng)濟體貨幣政策舉措，有分析解讀稱，此次央行是在春節(jié)前給市場發(fā)的一個大紅包。甚至還有觀點認為，中國央行也加入貨幣“放水”行列。

　　圍繞央行此次降準是否是今年大規(guī)模刺激的起點等問題，《每日經(jīng)濟新聞》記者專訪了央行首席經(jīng)濟學家馬駿。

　　在他看來，降準恰恰是為了保持貨幣政策的中性或穩(wěn)健性，而不是要搞大規(guī)模刺激、大水漫灌。此次降準的一個重要方面是對農(nóng)發(fā)行和符合條件的城商行、農(nóng)商行定向降準，體現(xiàn)了金融政策對支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的高度重視。

　　降準兼顧穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)

　　NBD：昨天中國人民銀行宣布下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率。您認為此次降準在宏觀層面的主要考量有哪些？

　　馬駿：我國面臨的國際收支情況已較過去有了很大變化，目前雖然經(jīng)常項目還有順差，但資本與金融項目已經(jīng)出現(xiàn)逆差，外匯占款變化已經(jīng)不再是創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣的主要渠道。換句話說，由于央行已基本退出對外匯市場的常態(tài)式干預(yù)，外匯占款已經(jīng)不是一個投放長期流動性的來源，因此必須使用其他流動性投放渠道和工具。

　　在這一背景之下，有必要通過降準來提高貨幣乘數(shù)，并配合其他貨幣政策工具，來保持廣義貨幣的合理增速和適度的流動性水平，保證貸款和社會融資規(guī)模的平穩(wěn)增長。

　　除了國際收支因素之外，季節(jié)性因素也是這次央行降準的考量之一。春節(jié)之前的一段時間，需要投放的現(xiàn)金量很大，會出現(xiàn)較大的流動性缺口，有必要搭配使用降低準備金率和公開市場操作等手段來保證流動性的供給。

　　宏觀經(jīng)濟條件的變化也要求央行通過預(yù)調(diào)微調(diào)來維持穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的松緊適度，起到穩(wěn)增長的作用。最近一段時間實體經(jīng)濟面臨的下行壓力較大，比較有代表性的指標包括繼續(xù)走低的PMI指數(shù)和繼續(xù)減速的房地產(chǎn)投資等；通脹率持續(xù)走低，實際利率面臨上行壓力。

　　NBD：這次降準屬于總量調(diào)控，還是結(jié)構(gòu)性的定向調(diào)控？降準能達到什么效果？

　　馬駿：在昨天宣布的降準內(nèi)容中，對金融機構(gòu)的存準率普降可視為總量調(diào)控，但還有一個重要的方面是對農(nóng)發(fā)行和符合標準的城商行、農(nóng)商行的定向降準。

　　再次定向降準體現(xiàn)了政府繼續(xù)加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度、支持小微和三農(nóng)等薄弱環(huán)節(jié)和重點領(lǐng)域的意圖。這些定向降準的措施在幫助調(diào)結(jié)構(gòu)的同時，在一定程度上也能起到穩(wěn)增長的作用。這次降準和前期降息政策的后續(xù)效果應(yīng)該有助于降低市場利率和企業(yè)的融資成本。

　　非大規(guī)模刺激起點

　　NBD：有人認為這次降準就是大規(guī)模刺激的起點，您對此有何評論？

　　馬駿：我前面已經(jīng)解釋了，這次降準的一個重要原因是由于國際收支環(huán)境的變化，我國流動性創(chuàng)造的機制必須改變。

　　如果外匯占款渠道不能提供長期的流動性，央行也不通過降準和其他政策工具投放流動性，就會出現(xiàn)貨幣政策緊縮的效果。降準的一個重要目的是通過改變貨幣乘數(shù)來維持廣義貨幣的適度平穩(wěn)增長，但不是要大幅提高貨幣供給的增長率。

　　從這個意義上來說，降準恰恰是為了保持貨幣政策的中性或穩(wěn)健性，而不是要搞大規(guī)模刺激、大水漫灌。另外，此次降準的一個重要方面是對農(nóng)發(fā)行和符合條件的城商行、農(nóng)商行定向降準，體現(xiàn)了金融政策對支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的高度重視。

　　NBD：有人說中國正面臨通貨緊縮，您如何看待這個問題？

　　馬駿：我國CPI同比漲幅最近半年來呈現(xiàn)下降趨勢，從去年上半年的2%以上降低到12月份的1.5%。但CPI同比漲幅還是正數(shù)，從這個意義上來講，不能說我們已經(jīng)進入通縮階段。當然，PPI持續(xù)負增長，可能會對未來幾個月的CPI同比增速繼續(xù)產(chǎn)生下行壓力。

　　最近幾個月CPI增速和PPI水平的下降都與國際原油價格大幅下降有關(guān)。我們的量化分析表明，總體上來說，國際原油價格下跌對作為石油凈進口國的中國來說是一個利好，可以降低一些行業(yè)的成本，但因為存貨等原因這個好處可能會滯后才能體現(xiàn)。

　　當然，也需要關(guān)注由于CPI漲幅下降而導(dǎo)致的通脹預(yù)期變化的可能性。如果出現(xiàn)較為普遍的通縮預(yù)期，而且這種預(yù)期開始產(chǎn)生抑制投資和推遲消費的影響，則對經(jīng)濟增長是不利的。